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嘉实量化阿尔法王永宏:量化投资 寻找估值洼地

时间:2021-11-25 10:25来源:未知 作者:admin 点击:
业内人士认为,A股市场已挥别08年的大幅下滑,尽管目前全球经济基本面尚未复苏,国内企业盈利预期可能见底,但在流动性持续释放及不断出台的经济振兴举措带动下,09年A股市场很可能呈现行业热点轮动频繁、涨跌交错的震荡格局,因此如何把握结构性机会是09年

  业内人士认为,A股市场已挥别08年的大幅下滑,尽管目前全球经济基本面尚未复苏,国内企业盈利预期可能见底,但在流动性持续释放及不断出台的经济振兴举措带动下,09年A股市场很可能呈现行业热点轮动频繁、涨跌交错的震荡格局,因此如何把握结构性机会是09年投资关键之所在。

  据悉,正在发行的嘉实量化阿尔法基金以全市场作为选择投资对象,全面系统的市场扫描,避免基金经理精力不足造成选择范围的局限,充分分散风险;同时,透过精细化的投资运作,更能掌握细微的结构性投资机会。

  王永宏:量化投资在海外的发展已有30多年的历史,其投资业绩稳定,市场规模和份额不断扩大、得到了越来越多投资者认可。事实上,互联网的发展,使得新概念在世界范围的传播速度非常快,作为一个概念,量化投资并不算新,国内投资者早有耳闻。但是,真正的量化基金在国内还比较罕见。

  量化投资区别于定性投资的鲜明特征就是模型,对于量化投资中模型与人的关系,大家也非常关心比较关心。我打个比方来说明这种关系,我们先看一看医生治病,中医与西医的诊疗方法不同,中医是望、稳、问、切,最后判断出的结果,很大程度上基于中医的经验,定性程度上大一些;西医就不同了,先要病人去拍片子、化验等,这些都要依托于医学仪器,最后得出结论,对症下药。医生治疗病人的疾病,投资者治疗市场的疾病,市场的疾病是什么?就是错误定价和估值,没病或病得比较轻,市场是有效或弱有效的;病得越严重,市场越无效。投资者用资金投资于低估的证券,直到把它的价格抬升到合理的价格水平上。但是,定性投资和定量投资的具体做法有些差异,这些差异如同中医和西医的差异,定性投资更像中医,更多地依靠经验和感觉判断病在哪里;定量投资更像是西医,依靠模型判断,模型对于定量投资基金经理的作用就像CT机对于医生的作用。在每一天的投资运作之前,我会先用模型对整个市场进行一次全面的检查和扫描,然后根据检查和扫描结果做出投资决策。

  王永宏:其实,定量投资和传统的定性投资本质上的相同的,二者都是基于市场非有效或是弱有效的理论基础,而投资经理可以通过对个股估值,成长等基本面的分析研究,建立战胜市场,产生超额收益的组合。不同的是,定性投资管理较依赖对上市公司的调研,以及基金经理个人的经验及主观的判断,而定量投资管理则是“定性思想的量化应用”,更加强调数据。

  说到量化投资的优势,首先是纪律性,所有的决策都是依据模型做出的。我们有三个模型:一是大类资产配置模型、二是行业模型、三是股票模型。根据大类资产配置决定股票和债券投资比例;按照行业配置模型确定超配或低配的行业;依靠股票模型挑选股票。纪律性首先表现在依靠模型和相信模型,每一天决策之前,首先要运行模型,根据模型的运行结果进行决策,而不是凭感觉。有人问,模型出错怎么办?不可否认,模型可能出错,就像CT机可能误诊病人一样。但是,在大概率下,CT机是不会出错的,所以,医生没有抛弃CT机,我的模型在大概率下是不出错的,所以,我还是相信我的模型。

  纪律性的好处很多,可以克服人性的弱点,如贪婪、恐惧、侥幸心理,也可以克服认知偏差,行为金融理论在这方面有许多论述。纪律化的另外一个好处是可跟踪。定量投资作为一种定性思想的理性应用,客观地在组合中去体现这样的组合思想。一个好的投资方法应该是一个“透明的盒子”。我们的每一个决策都是有理有据的,特别是有数据支持的。如果有人质问我,某年某月某一天,你为什么购买某支股票的化,我会打开系统,系统会显示出当时被选择的这只股票与其他的股票相比在成长面上、估值上、动量上、技术指标上的得分情况,这个评价是非常全面的,只有汇总得分比其他得分要高才有说服力。

  第二,系统性。具体表现为“三多”。首先表现在多层次,包括在大类资产配置、行业选择、精选个股三个层次上我们都有模型;其次是多角度,定量投资的核心投资思想包括宏观周期、市场结构、估值、成长、盈利质量、分析师盈利预测、市场情绪等多个角度;再者就是多数据,就是海量数据的处理。人脑处理信息的能力是有限的,当一个资本市场只有100只股票,这对定性投资基金经理是有优势的,他可以深刻分析这100家公司。但在一个很大的资本市场,比如有成千上万只股票的时候,强大的定量投资的信息处理能力能反映它的优势,能捕捉更多的投资机会,拓展更大的投资机会。

  第三,妥善运用套利的思想。定量投资正是在找估值洼地,通过全面、系统性的扫描捕捉错误定价、错误估值带来的机会。定性投资经理大部分时间在琢磨哪一个企业是伟大的企业,那个股票是可以翻倍的股票;与定性投资经理不同,定量基金经理大部分精力花在分析哪里是估值洼地,哪一个品种被低估了,买入低估的,卖出高估的。

  王永宏:首先,相较于海外成熟市场,A股市场的发展历史较短,投资者队伍参差不齐,投资理念还不够成熟,留给主动投资发掘市场非有效性,产生阿尔法的潜力和空间也更大。投资理念多元化,也创造出多元分散的alpha机会。

  其次,量化投资的技术和方法在国内几乎没有竞争者。中医治疗中医擅长的疾病、西医治疗西医擅长的疾病;如果把证券市场看作一个病人的话,每个投资者就是医生,定性投资者挖掘定性投资的机会,治疗定性投资的疾病,定量投资者挖掘定量投资的机会,治疗定量投资的疾病。现在证券市场上定性投资者太多了,机会太少,竞争太激烈;量化投资者太少了,机会很多,竞争很少。这给量化投资创造了良好的发展机遇――当其他人都摆西瓜摊的时候,我们摆了一个苹果摊。

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